甄別養(yǎng)老目標FOF,把脈風(fēng)險控制能力

□中植基金 李洋 張敏

近日，國務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于推動個人養(yǎng)老金發(fā)展的意見》，為個人養(yǎng)老金提供了主體發(fā)展規(guī)劃。從現(xiàn)有的金融產(chǎn)品來看，公募基金中的養(yǎng)老FOF是國內(nèi)個人養(yǎng)老金試點的重要成果；從海外發(fā)達市場經(jīng)驗看，公募FOF是承接個人養(yǎng)老金的重要載體。自2017年11月首只養(yǎng)老FOF成立，截至2021年底，國內(nèi)共有147只養(yǎng)老FOF（A、B份額合并計算），管理規(guī)模超過1100億元。隨著個人養(yǎng)老金賬戶后續(xù)落地，養(yǎng)老目標FOF將越來越多，投資者面臨如何選擇養(yǎng)老FOF的問題。

首先，認識養(yǎng)老目標FOF。養(yǎng)老目標基金是指以追求養(yǎng)老資產(chǎn)的長期穩(wěn)健增值為目的，鼓勵投資者長期持有，采用成熟的資產(chǎn)配置策略，合理控制投資組合波動風(fēng)險的公開募集證券投資基金。養(yǎng)老目標基金采用FOF的形式，追求的是養(yǎng)老資產(chǎn)的長期穩(wěn)健增值，希望投資人能長期持有，所以養(yǎng)老目標基金定期開放的封閉運作期或最短持有期限不少于1年。

其次，了解養(yǎng)老目標FOF的分類。根據(jù)投資策略不同，養(yǎng)老目標基金可以分為目標風(fēng)險型養(yǎng)老FOF和目標日期型養(yǎng)老FOF。采用目標風(fēng)險策略的基金，應(yīng)當(dāng)根據(jù)特定的風(fēng)險偏好設(shè)定權(quán)益類資產(chǎn)、非權(quán)益類資產(chǎn)的基準配置比例，或使用廣泛認可的方法界定組合風(fēng)險（如波動率等），并采取有效措施控制基金組合風(fēng)險。目標風(fēng)險型基金會明確其風(fēng)險等級，根據(jù)風(fēng)險等級可分為穩(wěn)健型、平衡型和積極型，其中穩(wěn)健型養(yǎng)老FOF產(chǎn)品成立最早、發(fā)展最快。截至2022年4月末，穩(wěn)健型養(yǎng)老FOF在目標風(fēng)險策略養(yǎng)老FOF中的數(shù)量占比超過66%，規(guī)模占比超過90%，或因追求穩(wěn)健收益是更多投資者選擇養(yǎng)老基金的主要原因。采用目標日期策略的基金，設(shè)定具體退休目標日期，依據(jù)下滑曲線模型進行動態(tài)資產(chǎn)配置，隨著投資人生命周期的延續(xù)和目標日期的臨近，基金的投資風(fēng)格相應(yīng)的從進取，轉(zhuǎn)變?yōu)榉€(wěn)健，再轉(zhuǎn)變?yōu)楸Ｊ?，?quán)益類資產(chǎn)比例逐步下降，而非權(quán)益類資產(chǎn)比例逐步上升。下滑曲線模型的設(shè)計理念為以替代率的形式估算投資者的養(yǎng)老資金需求，力爭提高投資者退休后的生活水平。目前，國內(nèi)已經(jīng)發(fā)行2025年、2030年、2035年、2040年、2045年、2050年、2055年目標日期型FOF，數(shù)量上2035年、2040年為目標日期的產(chǎn)品較多，或是因為屆時退休的70后、80后人員較多，對養(yǎng)老產(chǎn)品需求高。這兩類策略基金各有自身鮮明的風(fēng)險收益特征，已經(jīng)衍生出了較多的細分品類，風(fēng)險收益特征更加豐富多樣，能夠較為充分地滿足投資者更為細膩的養(yǎng)老保障投資選擇。

再次，對養(yǎng)老目標FOF進行績效評價。養(yǎng)老目標基金要符合其合理控制投資組合波動風(fēng)險、追求長期穩(wěn)健增值的定位，在控制風(fēng)險基礎(chǔ)上追求收益，因而不僅要看收益率，更要關(guān)注的是風(fēng)險控制能力，分析產(chǎn)品的風(fēng)險收益比。遵循中植基金基金篩選評價體系原則，我們從基金公司、基金經(jīng)理、基金產(chǎn)品三個層面綜合評價?；鸸緦用妫P(guān)注其養(yǎng)老目標FOF的團隊設(shè)置、投研框架、風(fēng)控措施、公司考核等指標，更偏好具有養(yǎng)老類產(chǎn)品管理背景的團隊和投研框架、具有成熟的風(fēng)險控制制度和系統(tǒng)并在實際嚴格踐行、在考核機制上著眼長期業(yè)績及客戶持有期收益和體驗的管理人；基金經(jīng)理層面，關(guān)注基金經(jīng)理投研背景、養(yǎng)老目標基金管理經(jīng)驗、投資理念和風(fēng)格、波動回撤控制方法、對市場牛熊轉(zhuǎn)換的把控度等，更偏好具有長期絕對收益投資理念、在實踐中不斷打磨完善的波動回撤控制方法、在牛熊轉(zhuǎn)換的市場中幾經(jīng)歷練且不斷反思進化的基金經(jīng)理；基金產(chǎn)品層面，考慮收益率、夏普比率、卡瑪比率、波動率、最大回撤、下行風(fēng)險及組合底層的分散度和相關(guān)性等指標，涵蓋收益、回撤控制、投資分散度，整體看重在波動率控制優(yōu)異基礎(chǔ)上業(yè)績較好的產(chǎn)品，尤其是在下跌市場中能較好控制波動和回撤，給投資者帶來較好的投資體驗。

最后，選擇適配養(yǎng)老目標FOF。養(yǎng)老目標FOF在投資策略、目標日期、目標風(fēng)險、持有期限、運作方式等方面具有不同，這也是因為養(yǎng)老目標FOF希望盡可能明確產(chǎn)品定位，提供比較豐富的選擇，滿足投資者各類不同養(yǎng)老需求。投資者在選擇養(yǎng)老目標FOF時，需要在識別自己投資目標（風(fēng)險、期限、預(yù)期收益等）基礎(chǔ)上針對性選擇適配類型的養(yǎng)老目標FOF，在同類產(chǎn)品中，進一步通過綜合考慮基金公司、基金經(jīng)理來選擇具體產(chǎn)品，在這個過程中要尤其關(guān)注各層級的風(fēng)險控制能力。