震蕩市中如何追求穩(wěn)態(tài)低波的投資體驗,養(yǎng)老金投資大咖告訴你答案

對于大部分投資者來說，追求表現(xiàn)穩(wěn)健、波動小、風(fēng)險可控的穩(wěn)健型產(chǎn)品，是理財過程中比較舒適愜意的選擇。

但隨著資管新規(guī)落地，大量理財產(chǎn)品轉(zhuǎn)向凈值化，投資者要尋找新的穩(wěn)健風(fēng)格類產(chǎn)品作為原來的理財替代，也不太容易。

近幾年公募固收+產(chǎn)品的崛起，本質(zhì)上就在于滿足穩(wěn)健型投資者追求凈值表現(xiàn)穩(wěn)健且嚴(yán)控回撤的需求，而如果能夠在固收+策略的基礎(chǔ)上，讓基金產(chǎn)品的收益更加多元化、策略更加系統(tǒng)化。那么對于投資者而言，無疑更具吸引力。

比如近期正在發(fā)行的富國元利，由長期管理養(yǎng)老金業(yè)務(wù)的兩位大佬——富國養(yǎng)老金投資部副總經(jīng)理錢偉華、富國養(yǎng)老金投資部固定收益投資副總監(jiān)林劍平坐陣。兩位基金經(jīng)理在養(yǎng)老金投資領(lǐng)域深耕多年，有著多年的年金管理合作搭檔經(jīng)驗，投資組合管理更有默契。該產(chǎn)品相比于一般的固收+產(chǎn)品，在收益多元化和策略系統(tǒng)化方面，有著更全面的考量。

在錢偉華看來，管理固收+產(chǎn)品最大風(fēng)險是積累了一定的收益后，放松了對風(fēng)險的警惕之心。林劍平也認(rèn)為，固收+產(chǎn)品要有生命力，一定要在控制住回撤的基礎(chǔ)上，再去做收益。

富國元利擬任基金經(jīng)理錢偉華

富國元利擬任基金經(jīng)理林劍平

管理固收+基金

關(guān)鍵是對風(fēng)險的掌控

根據(jù)中國基金業(yè)協(xié)會的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)約55%的投資者風(fēng)險偏好屬于偏穩(wěn)健型，65.9%的基金投資人投資目標(biāo)僅僅是獲得比銀行存款更高的收益。

這個目標(biāo)可能在非標(biāo)時代、銀行理財收益保本的時代，可能比較容易實現(xiàn)，但隨著資管新規(guī)的實施以及理財產(chǎn)品凈值化的趨勢，這個目標(biāo)需要有更靈活的策略來加以實現(xiàn)。

以二級債基為主要表現(xiàn)形式的固收+基金，正是匹配了這類投資者的目標(biāo)需求。這類股債倉位靈活，兼顧安全性和收益性的產(chǎn)品，不僅有利于適應(yīng)不同市場風(fēng)格。而且據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，自2016年以來，截至2022年3月31日，20%偏股混合型基金指數(shù)+80%債券指數(shù)的二八組合，相比表現(xiàn)更好，累計收益達(dá)33.67%。

在富國基金養(yǎng)老金投資部副總經(jīng)理錢偉華看來，要做好固收+基金，關(guān)鍵還是對風(fēng)險的掌控。固收+產(chǎn)品屬于既追求絕對收益，也有相對收益要求的產(chǎn)品。管理固收+產(chǎn)品真正的風(fēng)險，并不是在建倉時遇到了熊市，或者遭遇了大漲的市場，而是我們有了一定收益后，需要去和更激進(jìn)的選手PK，這時候容易摒棄基本的風(fēng)控原則，最終導(dǎo)致資產(chǎn)的損失。所以說，在固收+投資中，風(fēng)險管理要有穿透性和前瞻性。

事實上，要做好固收+基金，對于大類資產(chǎn)配置的要求也非常高，而在這方面，富國基金團(tuán)隊也有自己的策略體系。據(jù)富國基金養(yǎng)老金投資部固定收益投資副總監(jiān)林劍平介紹，在富國基金的宏觀配置體系里，首先是通過自上而下對經(jīng)濟(jì)周期的位置進(jìn)行判斷。她表示，我們內(nèi)部有一個定量和定性相結(jié)合的框架。量化模型會對各類宏觀指標(biāo)進(jìn)行打分，模型定期會給我們反饋經(jīng)濟(jì)所處階段。定性研究上，我們會對流動性和政策進(jìn)行分析。再結(jié)合幾個大類資產(chǎn)的估值水平，能給我們一個自上而下的大致方向。

運用風(fēng)險預(yù)算模型管理組合回撤

如果說做好固收+，關(guān)鍵是以風(fēng)險預(yù)算作為抓手來管理，那么具體到操作層面，還需要對目標(biāo)進(jìn)行分解，并針對不同的行業(yè)、個股、市場環(huán)境進(jìn)行分析和判斷。

錢偉華舉例道：具體來說，我們把風(fēng)險預(yù)算作為目標(biāo)進(jìn)行分解。如果我們的組合確定了今年最大回撤目標(biāo)，那么這個回撤比例就是我們的風(fēng)險預(yù)算。在此基礎(chǔ)上設(shè)定產(chǎn)品凈值的止損線以及個股的止損安排。舉個例子，假定將回撤目標(biāo)設(shè)定為3%，如果我們判斷權(quán)益資產(chǎn)可能回撤30%。顯然此時股票倉位不宜突破10%，以防擊穿3%的回撤目標(biāo)。這是絕對收益投資常用的制度性操作。當(dāng)然，最終倉位的控制還需要結(jié)合組合整體的浮盈情況、周期景氣度和對回撤可能性的評估動態(tài)調(diào)整。

在風(fēng)險預(yù)算的框架下，我們進(jìn)一步延伸到組合管理的一些細(xì)節(jié)上去。我會對組合做進(jìn)一步拆分，觀察哪些行業(yè)和風(fēng)格貢獻(xiàn)了回撤。如果組合在某一個行業(yè)或者風(fēng)格過度集中，也會出現(xiàn)回撤過大的風(fēng)險。在絕對收益投資中，一旦出現(xiàn)過大的回撤，就可能會讓基金經(jīng)理的操作進(jìn)入負(fù)向循環(huán)。錢偉華繼續(xù)說道。

具體到個股層面，錢偉華進(jìn)一步指出：由于注重組合的回撤，在投資中，更為關(guān)注投資的上市公司有沒有足夠的安全邊際。如果估值沒有安全邊際的股票，那么波動可能就比較大。除了估值以外，還要看公司的壁壘度怎么樣。一個公司跌下來，敢不敢加倉是差別很大的，這就取決于公司的質(zhì)地和壁壘高低。如果公司跌下來不敢加倉，而是賣掉，就會造成對組合凈值的二次傷害。絕對收益產(chǎn)品的選股和相對收益也有差異，我們非?？粗匦袠I(yè)和公司的經(jīng)營能見度，傾向于選擇商業(yè)模式偏穩(wěn)健、壁壘比較高的價值股。

在錢偉華看來，始終保持適度止盈的做法對于管理固收+產(chǎn)品而言也十分重要。投資人需要認(rèn)識到股市的本質(zhì)還是周期性波動的。周期的高低點都會疊加情緒的演繹和共振。許多絕對收益投資的失敗，就是來自過度冒險。覺得市場好則加倉，甚至賺錢后再加一把杠桿。要避免當(dāng)市場風(fēng)險最高的時候，對應(yīng)組合的風(fēng)險暴露也是最高的。風(fēng)險往往帶有很強(qiáng)的隱匿性和滯后性。

此外，林劍平也表示：富國基金在判斷大類資產(chǎn)配置拐點的上相對更有優(yōu)勢，若是整體判斷今年權(quán)益市場不是特別有機(jī)會，就在固收方面多暴露一些，若是判斷權(quán)益方面機(jī)會更多，則會收窄債券投資的久期。

總體上看，好的固收+產(chǎn)品要有生命力，回撤的控制尤為關(guān)鍵。這兩年市場很好，許多人淡化了對回撤的管理。從整個投資的周期看，任何資產(chǎn)都有周期，也都會波動。一個產(chǎn)品要有生命力，回撤的控制就非常重要。如果是一個貨幣基金、或者純債基金，那么控制回撤是天然的。但固收+中，又+了權(quán)益類資產(chǎn)，許多人就會慢慢淡化組合的控制回撤?；爻房刂疲俏覀兠刻煨枰ジ櫟?，我們都想把一個產(chǎn)品做十幾年甚至更長時間，那么一定是在控制住回撤的基礎(chǔ)上，再去做收益。 林劍平進(jìn)一步說道。

多年投資默契配合

打造首款公募

自5月6日至5月26日發(fā)行的富國元利，正是一只以固收打底，致力于打造穩(wěn)態(tài)低波的固收+基金。其中債券資產(chǎn)投資比例≥80%，權(quán)益資產(chǎn)投資比例≤20%，值得一提的是，該產(chǎn)品還可以投資其它基金，可以投資基金的比例≤10%。

據(jù)悉，該產(chǎn)品將由富國養(yǎng)老金投資團(tuán)隊的實力干將錢偉華、林劍平執(zhí)掌，兩位基金經(jīng)理均有 10 余年投資經(jīng)歷，錢偉華有著多年大型企事業(yè)單位年金、多個重點省份職業(yè)年金組合的管理經(jīng)驗。林劍平擅長從宏觀角度出發(fā)，自上而下進(jìn)行大類資產(chǎn)配置，通過信用債挖掘，策略獲利。

可以預(yù)見，在這只公募固收+產(chǎn)品上，將會有更多養(yǎng)老金投資策略的呈現(xiàn)。眾所周知，養(yǎng)老金產(chǎn)品對回撤的要求比較高，相對波動也會比較低，因此即使目前權(quán)益市場處于低位，但該基金整體建倉節(jié)奏也會比較謹(jǐn)慎。

錢偉華坦言：產(chǎn)品的建倉策略一般會采用步步為營的策略，逐步去增加權(quán)益?zhèn)}位。富國元利定位為類絕對收益產(chǎn)品，風(fēng)格上希望適配理財資金或養(yǎng)老金產(chǎn)品，因此對凈值回撤的自我管理要求比較高，尤其在建倉的初期。

此外，據(jù)了解，相比于一般的固收+產(chǎn)品，富國元利還具有兩大特點：收益多元化和策略系統(tǒng)化。

具體而言，收益多元化是指，該產(chǎn)品廣泛投資于信用債、利率債、可轉(zhuǎn)債、股票、股票型基金、混合型基金等，在通過投資不同類別資產(chǎn)來對沖風(fēng)險的同時爭取多元收益。而策略系統(tǒng)化指的是，基金經(jīng)理擅長利用固收和權(quán)益的相對性價比，調(diào)整大類資產(chǎn)配置，提高防守和進(jìn)攻的效率。同時，基金經(jīng)理更強(qiáng)調(diào)類屬資產(chǎn)配置和細(xì)分組合構(gòu)建，力爭為投資者提供全方位守護(hù)。

風(fēng)險提示：市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。本文為產(chǎn)品知識和投資理念介紹，不構(gòu)成產(chǎn)品管理情況的承諾和預(yù)測。（CIS）

責(zé)任編輯：李琳琳

【來源：中國基金報】

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