國(guó)內(nèi)多支柱養(yǎng)老金計(jì)劃可考慮借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)

國(guó)際經(jīng)驗(yàn)顯示，發(fā)展多支柱的養(yǎng)老金計(jì)劃、提升養(yǎng)老金市場(chǎng)化投資水平，有助于擴(kuò)大養(yǎng)老金資產(chǎn)規(guī)模，緩解政府養(yǎng)老保障支出的壓力，促進(jìn)財(cái)政與金融的良性循環(huán)。

我國(guó)目前在養(yǎng)老金投資上呈現(xiàn)4個(gè)特點(diǎn)：一是基本養(yǎng)老金投資市場(chǎng)化加快；二是第二支柱的企業(yè)年金投資有序推進(jìn)；三是第二支柱的職業(yè)年金投資處于起步階段；四是第三支柱的商業(yè)養(yǎng)老金投資漸進(jìn)推進(jìn)。

結(jié)合現(xiàn)狀分析，當(dāng)前我國(guó)養(yǎng)老金投資主要存在以下3個(gè)主要問(wèn)題：一是我國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金由于還未實(shí)現(xiàn)全國(guó)統(tǒng)籌征收，委托歸集時(shí)間較短，市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)程度較低，難免存在各種不足，導(dǎo)致長(zhǎng)期平均回報(bào)率偏低；二是企業(yè)年金投資管理架構(gòu)有待完善，當(dāng)前年金投資管理機(jī)制下，涉及的金融機(jī)構(gòu)多，管理鏈條長(zhǎng)、環(huán)節(jié)多，投資管理效率有待進(jìn)一步提升；三是商業(yè)養(yǎng)老金投資進(jìn)展緩慢，由于目前第三支柱商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)參與人少，導(dǎo)致相應(yīng)可用于投資的資金也少。

國(guó)際經(jīng)驗(yàn)

國(guó)際上養(yǎng)老金融市場(chǎng)較為發(fā)達(dá)的國(guó)家，三大支柱養(yǎng)老金投資分別有各自有益的經(jīng)驗(yàn)。國(guó)際上第一支柱基本養(yǎng)老金投資存在多種模式，主要分為穩(wěn)健的國(guó)債型投資和市場(chǎng)化分散型投資。美國(guó)基本養(yǎng)老社會(huì)保障計(jì)劃中覆蓋面最廣的第一支柱聯(lián)邦政府養(yǎng)老及遺囑和殘障保險(xiǎn)信托基金（OASDI）主要來(lái)源于社會(huì)保障稅，投資范圍主要限制于本息全額擔(dān)保的國(guó)債，規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)大的金融產(chǎn)品，收益率總體非常穩(wěn)定，大部分年份穩(wěn)定在0.4%至0.9%之間。在歐洲一些國(guó)家如德國(guó)、荷蘭的基本養(yǎng)老金投資偏重較為穩(wěn)健的實(shí)體資產(chǎn)、產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)和債券投資，投放房地產(chǎn)市場(chǎng)和基礎(chǔ)設(shè)施等實(shí)體經(jīng)濟(jì)的比例較大，整體投資偏好相對(duì)較保守，安全是其投資的首要目標(biāo)。

從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，總體而言，以美國(guó)的聯(lián)邦養(yǎng)老及遺囑和殘障保險(xiǎn)信托基金和西班牙的社會(huì)保險(xiǎn)儲(chǔ)備基金為代表的穩(wěn)健的國(guó)債型投資收益穩(wěn)定，但收益率往往偏低。以加拿大的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金和瑞典的國(guó)民養(yǎng)老基金為代表的市場(chǎng)化分散型投資平均收益率相對(duì)較高，但波動(dòng)性大，不穩(wěn)定。

從世界范圍看，第二支柱的企業(yè)年金資金的投資幾乎涉及包括不動(dòng)產(chǎn)投資在內(nèi)的絕大部分投資產(chǎn)品，國(guó)債仍然是企業(yè)年金資金的主要選擇，不少國(guó)家對(duì)企業(yè)年金資金投資企業(yè)債券有信用等級(jí)的規(guī)定。為實(shí)現(xiàn)企業(yè)年金資金增值的目標(biāo)，絕大多數(shù)的國(guó)家允許第二支柱養(yǎng)老金投資股票，以獲得更高的收益率，但相應(yīng)也要承擔(dān)更多的風(fēng)險(xiǎn)。在美國(guó)和英國(guó)等金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)的國(guó)家，一般按照審慎原則來(lái)確定投資工具，限制較少。也有些國(guó)家管理較為嚴(yán)格，如新加坡規(guī)定了年金賬戶的最低存款額，芬蘭規(guī)定年金養(yǎng)老金必須以安全為前提，不能將其用于風(fēng)險(xiǎn)投資，這些都體現(xiàn)出政府在養(yǎng)老金管理中的責(zé)任。在金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)的發(fā)展中國(guó)家，往往對(duì)投資股票的比例限制較為嚴(yán)格。為了分散風(fēng)險(xiǎn)，不少國(guó)家還允許第二支柱養(yǎng)老金進(jìn)行海外投資，但往往也都有比較嚴(yán)格的比例限制。

美國(guó)第三支柱養(yǎng)老金投資主要是指?jìng)€(gè)人退休賬戶計(jì)劃的投資?？傮w而言，第三支柱養(yǎng)老金計(jì)劃的投資往往采取更為多元化的投資方式，也提供更多保障的投資產(chǎn)品供選擇。如加拿大1957年推出個(gè)人退休儲(chǔ)蓄計(jì)劃（RRSPs），規(guī)定年齡在71歲以下的可設(shè)立RRSPs賬戶，該計(jì)劃的最大特點(diǎn)就是支取非常靈活，保障多，即使沒(méi)達(dá)到規(guī)定退休年齡只要能在規(guī)定期限內(nèi)歸還賬戶，就可因一些特殊情況提前支取保險(xiǎn)金。如可基于投保人學(xué)習(xí)的目的、購(gòu)房目的等按每人每年一定的標(biāo)準(zhǔn)提前支取保險(xiǎn)金，但必須一定年限內(nèi)平均償還。

國(guó)內(nèi)借鑒

綜上，從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，我國(guó)第一支柱養(yǎng)老金投資宜重在保值，第二支柱養(yǎng)老金投資宜重在增值，第三支柱養(yǎng)老金投資宜重多樣性。

首先，從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金由于承擔(dān)當(dāng)期支出，因此，管理運(yùn)營(yíng)和投資收益情況的社會(huì)關(guān)注度很高，應(yīng)該更注重安全性和流動(dòng)性，以保值為最首要目標(biāo)，可以借鑒全國(guó)社?；鹨延械姆€(wěn)健的投資經(jīng)驗(yàn)。全國(guó)社保基金資金來(lái)源為國(guó)有企業(yè)劃轉(zhuǎn)和財(cái)政轉(zhuǎn)移等，當(dāng)前無(wú)需承擔(dān)養(yǎng)老金支出，比基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金有更大的投資自由度，因此，可以采用市場(chǎng)化分散型投資策略。

兩種養(yǎng)老基金雖然都同屬于第一支柱的養(yǎng)老金，但在政策定位、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力等方面存在差異，因此基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金全國(guó)統(tǒng)籌征收后，有必要對(duì)全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)在機(jī)構(gòu)設(shè)置、人員配備和風(fēng)險(xiǎn)管控等方面進(jìn)行調(diào)整，必要時(shí)可以考慮設(shè)立新的機(jī)構(gòu)，加以區(qū)分，以滿足第一支柱基本養(yǎng)老保險(xiǎn)金總體的投資管理要求。

我國(guó)第二支柱養(yǎng)老金計(jì)劃應(yīng)吸收國(guó)際上有益經(jīng)驗(yàn)，在統(tǒng)一運(yùn)作實(shí)現(xiàn)保值目標(biāo)的基礎(chǔ)上，可以讓投資者根據(jù)自己的經(jīng)濟(jì)狀況和風(fēng)險(xiǎn)承受能力選擇收益率較高、波動(dòng)性較大的金融產(chǎn)品，在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，實(shí)現(xiàn)較大的增值。

第三支柱養(yǎng)老金投資可側(cè)重多樣性，因此有必要加大第三支柱養(yǎng)老金融產(chǎn)品開(kāi)發(fā)的深度。與養(yǎng)老金融市場(chǎng)較為發(fā)達(dá)的國(guó)家相比，我國(guó)居民的儲(chǔ)蓄率較高，居民自發(fā)進(jìn)行的銀行儲(chǔ)蓄構(gòu)成了養(yǎng)老保障事實(shí)上隱性的第三支柱。因此，加大養(yǎng)老金融產(chǎn)品開(kāi)發(fā)的深度，一方面必須設(shè)計(jì)比居民的儲(chǔ)蓄更安全可靠甚至收益更高或者更有特定目的針對(duì)性的投資產(chǎn)品，使第三支柱的養(yǎng)老金融產(chǎn)品與銀行儲(chǔ)蓄相比有更多的優(yōu)勢(shì)和吸引力；另一方面，政府相關(guān)部門(mén)要加強(qiáng)監(jiān)管，加大對(duì)金融詐騙打擊力度，為養(yǎng)老金融產(chǎn)品創(chuàng)造良好的投資環(huán)境。

（作者系廈門(mén)大學(xué)博士）